6月19日下午，中國法學(xué)會·金融法治沙龍第4期在中央財經(jīng)大學(xué)召開

　　2016年6月19日下午，中國法學(xué)會·金融法治沙龍第4期在中央財經(jīng)大學(xué)召開。本期沙龍由中國法學(xué)會證券法學(xué)研究會、北京市金融服務(wù)法學(xué)研究會、中央財經(jīng)大學(xué)金融服務(wù)法研究中心與證券法教學(xué)團(tuán)隊共同承辦。約20名來自北京、上海、武漢等地的專家學(xué)者參加了會議。

中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院曾筱清教授

　　本期沙龍的主題為“股票發(fā)行注冊制改革法律風(fēng)險評估與對策”。中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院曾筱清教授主持了本次金融法治沙龍開幕式。中國法學(xué)會研究部主任李仕春在致辭中殷切希望各位專家學(xué)者以及實務(wù)界高層能將推行股票發(fā)行注冊制改革的正負(fù)面風(fēng)險做一個比較全面的評估，并希望各界就如何化解風(fēng)險以及如何建立相關(guān)配套機(jī)制等問題提出中肯建議。

中國證券法學(xué)研究會會長、最高人民法院副主任郭鋒

　　中國證券法學(xué)研究會會長、最高人民法院副主任郭鋒在致辭提出了期待本次沙龍能夠集中討論的幾個問題：一是注冊制與核準(zhǔn)制的本質(zhì)區(qū)別是什么;二是如何構(gòu)建設(shè)計符合中國資本市場特點的注冊制;三是理清推行注冊制需要哪些條件;四是推行注冊制的風(fēng)險有哪些;五是設(shè)計怎樣的相關(guān)配套措施以促進(jìn)注冊制的推行。

中國法學(xué)會研究部主任李仕春

　　會議圍繞著“股票發(fā)行注冊制改革法律風(fēng)險評估與對策”的問題，專家學(xué)者從不同角度提出了自己的看法和建議，討論焦點主要集中在注冊制的本質(zhì)內(nèi)涵、推行注冊制的法律風(fēng)險評估、注冊制改革的配套措施及對策建議等幾個方面。

　　在注冊制的本質(zhì)內(nèi)涵方面，許多專家學(xué)者闡述了自己的理解。北京大學(xué)法學(xué)院甘培忠教授認(rèn)為推行注冊制，就是政府監(jiān)管部門權(quán)力下放，市場的事情交由市場來做，并由市場對股票發(fā)行做審查和監(jiān)督。上海對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院李文莉教授認(rèn)為注冊制就是要放權(quán)于市場，讓市場來決定，由投資者進(jìn)行價值判斷，而不是由監(jiān)管部門進(jìn)行價值判斷。中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院邢會強(qiáng)教授認(rèn)為注冊制的本質(zhì)在于起到一種信號作用，政府不再對股票的內(nèi)在投資價值做出判斷，不再對股價的漲跌負(fù)責(zé)。北京大學(xué)法學(xué)院唐應(yīng)茂副教授認(rèn)為注冊制應(yīng)該是一個發(fā)行節(jié)奏更快、更有效果、更有上市預(yù)期的制度。中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院杜晶博士指出實際上注冊就是一種行政登記，其實就是為了信息公示和信息披露，其背后的理念是放權(quán)，將發(fā)行審核特權(quán)慢慢放回民間、放回企業(yè)。中國政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院管曉峰教授提出注冊制的實質(zhì)是“自由融資”，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)模式就要轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y模式;同時建議注冊市場的IPO有一部分實行核準(zhǔn)制，一部分實行注冊制，發(fā)行人可主動選擇，但選擇注冊制的必須由發(fā)行人個人承擔(dān)連帶責(zé)任，以防止出現(xiàn)股票發(fā)行欺詐。

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　　在注冊制的法律風(fēng)險評估方面，專家學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了分析。北京大學(xué)法學(xué)院蔣大興教授指出我們的風(fēng)險控制很大的問題是我們散戶為主的市場結(jié)構(gòu)，投機(jī)性非常強(qiáng)，投資性弱。同時推行注冊制后，審核標(biāo)準(zhǔn)降低了，有好的項目的企業(yè)能夠更快地進(jìn)入到發(fā)行渠道上來以后，確實有可能會導(dǎo)致增加一些欺詐發(fā)行的現(xiàn)象。中鐵工程股份有限公司董事會秘書于騰群提出推行注冊制最大的風(fēng)險在于三個方面：一是企業(yè)通過財務(wù)造假，包裝上市;二是進(jìn)行虛假的信息披露;三是由于虛假的信息披露給投資者造成損失。

　　在注冊制改革的配套措施及對策建議方面，專家學(xué)者們也進(jìn)行了詳細(xì)論述。上海財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院宋曉燕教授提出為了更好地推進(jìn)注冊制改革，不僅需要完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整投資者機(jī)構(gòu)和投資者行為，還需要加強(qiáng)證券的司法救濟(jì)，有步驟地落實股票退市。中國政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院李東方教授認(rèn)為注冊制改革要有一個整體思路，要把握三項原則：一是證券發(fā)行注冊制應(yīng)該統(tǒng)一;二是堅持效率與安全并重;三是注冊制的制度設(shè)計立足于信息公開監(jiān)管。中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院邢會強(qiáng)教授指出為了更好地推行注冊制，既需要辦好多層次資本市場，為股票發(fā)行注冊制提供有利的條件，又要處理好交易所的獨立性問題和證監(jiān)會自身的獨立性問題。中央財經(jīng)大學(xué)法學(xué)院曾筱清教授認(rèn)為在注冊制下，我們需要出臺專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)制度，維持市場秩序和市場穩(wěn)定，排除行政干擾，從人事任職、經(jīng)費劃撥等角度保證監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨立性。

　　此外，與會學(xué)者及實務(wù)界人士也從其他一些方面提出了自己的看法。武漢大學(xué)法學(xué)院馮果教授認(rèn)為市場恐慌遠(yuǎn)大于信用風(fēng)險，很多危機(jī)的產(chǎn)生可能并不是信用風(fēng)險，很可能是由于一種市場的非理性產(chǎn)生的恐慌?，F(xiàn)行核準(zhǔn)制跟市場化的改革方向是背離的，政府部門代替投資人去做盈利能力判斷是不符合市場邏輯的。民生證券股份有限公司副總裁楊衛(wèi)東認(rèn)為現(xiàn)行股票發(fā)行存在的問題不僅在于市場有問題，包括現(xiàn)在整個投資者的接受程度、投資者的教育，機(jī)構(gòu)投資者和中介投資者的問題，還在于監(jiān)管部門也存在問題，因此在這個問題上建議按步驟逐步地推進(jìn)。中央財經(jīng)大學(xué)劉權(quán)博士從行政法的角度提出，注冊制本身不能夠復(fù)議和訴訟，但在救濟(jì)方面，如因發(fā)行注冊引起的強(qiáng)制處罰就可以進(jìn)行復(fù)議和訴訟。中國證券登記結(jié)算公司副總經(jīng)理劉肅毅從實務(wù)角度提出監(jiān)管機(jī)構(gòu)把對實體問題的判斷交給中介機(jī)構(gòu)和投融資雙方來負(fù)責(zé)任，如實進(jìn)行信息披露，加強(qiáng)事后的責(zé)任追究，這些特征很大程度上在新三板上體現(xiàn)的相當(dāng)充分;同時其主張“創(chuàng)造條件實施發(fā)行注冊制”，一方面是實施注冊制本身的規(guī)制，如審核人員的規(guī)范等等，另一方面是市場的接受。

　　最后，中國證券法學(xué)研究會會長、最高人民法院副主任郭鋒對本次會議做了精煉的總結(jié)發(fā)言：

　　關(guān)于注冊制的功能和價值問題，基本達(dá)成了以下共識：一是注冊制改革的推進(jìn)是為了簡政放權(quán)、轉(zhuǎn)換政府職能，實現(xiàn)證監(jiān)會獨立公正的行政執(zhí)法;二是充分發(fā)揮市場配置資源的作用，提高資本市場的運行效率，形成由市場主體和投資者來決定判斷證券投資的價值;三是合并發(fā)行上市審批權(quán)，實現(xiàn)發(fā)行上市的一體化銜接;四是促進(jìn)多層次資本市場相互支撐、合力競爭、共同發(fā)展。

　　關(guān)于注冊制的風(fēng)險問題，大致有：一是注冊制改革走形變樣，證監(jiān)會不放權(quán)，通過所謂的注冊來進(jìn)行一些實質(zhì)上的工作;二是審核的條件不清楚，容易把審核權(quán)跟市場主體的決定權(quán)混到一起;三是交易場所之間惡性競爭，為了企業(yè)紛紛降低標(biāo)準(zhǔn);四是行政機(jī)關(guān)和司法機(jī)關(guān)對市場主體的執(zhí)法不到位，導(dǎo)致大量造假，虛假信息披露;五是投資者對注冊制期望過高，投資也有可能出現(xiàn)重大損失。

　　關(guān)于注冊制改革的對策建議，可以從以下幾個方面完善：一是進(jìn)一步地修改和完善訴訟法，包括民事訴訟法中的集團(tuán)訴訟;二是交易所的審核制度應(yīng)該公開透明，審核委員會的組成和工作機(jī)制，以及對專家的操守的要求、回避制度、法律責(zé)任都應(yīng)該明確規(guī)定;三是加快實現(xiàn)交易所的公司化改革;四是要進(jìn)一步地完善上市公司保薦機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部的治理和風(fēng)險的控制;五是進(jìn)一步地劃分政府監(jiān)管和制度監(jiān)管的職責(zé)，最主要的是要充分發(fā)揮自律組織監(jiān)管的職責(zé);六是要加強(qiáng)投資者教育，培育理性投資者。

　　整場沙龍歷經(jīng)四個多小時的熱烈研討。會后，中國證券法學(xué)研究會將匯聚會議上各位專家的真知灼見，形成決策咨詢報告，通過中國法學(xué)會盡快報送中央有關(guān)部門。

　　金融法治沙龍是中國法學(xué)會“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”針對金融法治實踐中重大問題組織開展法學(xué)研究咨詢、服務(wù)高層決策的智庫型平臺。為了充分發(fā)揮法學(xué)會系統(tǒng)優(yōu)勢，促進(jìn)相關(guān)研究會、地方法學(xué)會之間的協(xié)作，加強(qiáng)中國法學(xué)會及研究會的智庫建設(shè)，積極為中央有關(guān)部門在金融領(lǐng)域的決策和我國金融法律體系的完善提供法學(xué)理論支撐和智力支持，中國法學(xué)會特建立“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”。2016年1月14日，在中國法學(xué)會黨組書記、常務(wù)副會長陳冀平，黨組成員、副會長、學(xué)術(shù)委員會主任張文顯的主持下，“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”在京啟動。目前，協(xié)同機(jī)制成員單位有中國法學(xué)會所屬的商法學(xué)研究會、經(jīng)濟(jì)法學(xué)研究會、銀行法學(xué)研究會、證券法學(xué)研究會、保險法學(xué)研究會、刑法學(xué)研究會、國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易法學(xué)研究會，北京市法學(xué)會、上海市法學(xué)會、廣東省法學(xué)會、四川省法學(xué)會(簡稱“7+4”機(jī)制)。根據(jù)《“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”實施辦法(試行)》的規(guī)定，各研究會、地方法學(xué)會可以申請承辦金融法治沙龍。獲得批準(zhǔn)的，中國法學(xué)會給予一定的經(jīng)費支持，成果通過中國法學(xué)會《要報》報送中央有關(guān)部門。

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　　往期回顧：(請點擊查看)：

　　第3期金融法治沙龍在上海舉行

　　第2期金融法治沙龍在中國政法大學(xué)舉行

　　第1期金融法治沙龍在北京大學(xué)法學(xué)院舉行